鋅：炒作“供應短缺”將謝幕 期價或迎跌勢

自今(jin)(jin)年年初以來(lai)，在市場圍繞著“供應(ying)短(duan)缺”這個主題進行(xing)炒作(zuo)的(de)影響(xiang)下，鋅價(jia)一路震蕩上行(xing)，成為今(jin)(jin)年表現最為靚麗(li)的(de)品種之一，但從(cong)供需與基金持倉(cang)的(de)變(bian)化(hua)來(lai)看，我們認(ren)為，鋅價(jia)后市漲幅有限，將有可(ke)能面(mian)臨深度的(de)回調。

一、 全球鋅供需形勢雖由過剩轉為(wei)短缺(que)但仍不(bu)足(zu)為(wei)慮

　　根(gen)據世界金(jin)屬(shu)統計局與國際(ji)鉛鋅(xin)研究小組的最(zui)新數據，我們(men)認為(wei)當(dang)前全球鋅(xin)的供需(xu)過剩(sheng)形勢已由(you)此前的過剩(sheng)轉變為(wei)短缺(que)。

　　從全(quan)球(qiu)鋅(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)礦(kuang)(kuang)(kuang)山的(de)(de)(de)角(jiao)度來看，今(jin)年將(jiang)總計減(jian)產(chan)近(jin)145萬噸，以2015年鋅(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)礦(kuang)(kuang)(kuang)產(chan)量(liang)(liang)(liang)(liang)(liang)測算(suan)，減(jian)產(chan)量(liang)(liang)(liang)(liang)(liang)占全(quan)球(qiu)鋅(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)礦(kuang)(kuang)(kuang)總供(gong)給量(liang)(liang)(liang)(liang)(liang)的(de)(de)(de)約(yue)11%左(zuo)右(you)。具(ju)體(ti)來看，今(jin)年嘉能(neng)可鋅(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)礦(kuang)(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)產(chan)能(neng)將(jiang)減(jian)少(shao)近(jin)50萬噸、與此同時，澳洲的(de)(de)(de)Century及愛爾蘭的(de)(de)(de)Lisheen兩(liang)大礦(kuang)(kuang)(kuang)山將(jiang)在今(jin)年年底前完全(quan)關(guan)閉，這將(jiang)造(zao)成全(quan)球(qiu)鋅(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)供(gong)應量(liang)(liang)(liang)(liang)(liang)將(jiang)減(jian)少(shao)67.5萬噸，而(er)近(jin)期投產(chan)的(de)(de)(de)鋅(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)礦(kuang)(kuang)(kuang)山數量(liang)(liang)(liang)(liang)(liang)少(shao)、產(chan)量(liang)(liang)(liang)(liang)(liang)小，不足以彌補這些停產(chan)所帶(dai)來的(de)(de)(de)空缺。

　　未來(lai)鋅礦供應(ying)(ying)的(de)主要綠(lv)地項目包括Vedanta的(de)Gamsberg和MMG的(de)Dugald River,預計投產時(shi)間分(fen)(fen)別為(wei)2019年與2018年，預計到2020年產能分(fen)(fen)別為(wei)25萬噸/年和16萬噸/年。這(zhe)兩個項目的(de)進程以及其他潛在的(de)供應(ying)(ying)增量(Bisha、MCArthur River)等是影響未來(lai)全球鋅供應(ying)(ying)的(de)生要因素。

　　根據統計(ji)，2016-2017年海外新增礦(kuang)(kuang)山產能僅15.4萬噸和17萬噸。由于(yu)鋅價近(jin)10年來持續低迷，全球大(da)型礦(kuang)(kuang)山在新礦(kuang)(kuang)山上(shang)的(de)投資(zi)都十(shi)分謹慎，已投項目不斷被(bei)延(yan)后(hou)生產。

　　2. 國內鋅(xin)減(jian)產雷(lei)聲(sheng)大雨點(dian)小并有所增產

　　為(wei)了(le)響應中央提(ti)出(chu)的(de)供(gong)給側改(gai)革政策，2015年(nian)11月(yue)(yue)20日10家中國鋅(xin)(xin)行業骨干(gan)企(qi)業達成共識(shi)，計(ji)劃減(jian)少2016年(nian)精(jing)(jing)(jing)煉(lian)(lian)(lian)鋅(xin)(xin)產(chan)(chan)量50萬(wan)噸(dun)，約占全行業比例的(de)10%。從(cong)國家統計(ji)局的(de)數(shu)據(ju)來(lai)(lai)看(kan)，自今年(nian)年(nian)初以(yi)來(lai)(lai)國內鋅(xin)(xin)的(de)產(chan)(chan)量在今年(nian)前(qian)(qian)6個月(yue)(yue)均呈持續(xu)增(zeng)產(chan)(chan)之勢(shi)，7月(yue)(yue)略有所回(hui)落，而8月(yue)(yue)產(chan)(chan)量則再度回(hui)升，這亦(yi)可以(yi)從(cong)開工(gong)(gong)率的(de)數(shu)據(ju)上得到(dao)(dao)印證，根據(ju)SMM的(de)調研數(shu)據(ju)， 8月(yue)(yue)國內重點鋅(xin)(xin)冶(ye)煉(lian)(lian)(lian)企(qi)業開工(gong)(gong)率為(wei)73.66%，較(jiao)7月(yue)(yue)小(xiao)增(zeng)0.08%，但較(jiao)今年(nian)上半年(nian)則是(shi)出(chu)現了(le)大幅的(de)回(hui)落，究其原(yuan)因(yin)來(lai)(lai)言，主要是(shi)受檢修停產(chan)(chan)因(yin)素的(de)影響，隨著9月(yue)(yue)檢修企(qi)業的(de)陸續(xu)復產(chan)(chan)及當前(qian)(qian)鋅(xin)(xin)價回(hui)升至一萬(wan)八附(fu)近刺(ci)激煉(lian)(lian)(lian)廠生產(chan)(chan)積(ji)極性，預計(ji)產(chan)(chan)量將進一步回(hui)升。此外(wai)當前(qian)(qian)鋅(xin)(xin)冶(ye)煉(lian)(lian)(lian)企(qi)業的(de)利潤(run)空間非(fei)常(chang)豐厚，當前(qian)(qian)精(jing)(jing)(jing)煉(lian)(lian)(lian)鋅(xin)(xin)與鋅(xin)(xin)精(jing)(jing)(jing)礦之間的(de)價差有5700元(yuan)，而從(cong)鋅(xin)(xin)精(jing)(jing)(jing)礦到(dao)(dao)精(jing)(jing)(jing)煉(lian)(lian)(lian)鋅(xin)(xin)的(de)生產(chan)(chan)成本僅2000-2500元(yuan)，煉(lian)(lian)(lian)鋅(xin)(xin)企(qi)業的(de)利潤(run)在3200-3700元(yuan)，這也(ye)將刺(ci)激煉(lian)(lian)(lian)廠生產(chan)(chan)的(de)積(ji)極性，因(yin)此減(jian)產(chan)(chan)成為(wei)了(le)一句(ju)空話。

　　而從海關總署(shu)的進(jin)口數據來看(kan)，我們可以看(kan)到(dao)，國內鋅(xin)的進(jin)口量(liang)自3月達到(dao)高位之后(hou)便一(yi)路回落，8月進(jin)口量(liang)雖出現(xian)(xian)小(xiao)幅的回升，但同比仍出現(xian)(xian)大幅的回落。8月產量(liang)與進(jin)口量(liang)的雙(shuang)雙(shuang)回升意(yi)味(wei)著下游的需求略(lve)有所(suo)好(hao)轉，這(zhe)或許對當前的鋅(xin)價將(jiang)形成一(yi)定的支撐。

　　根據統計的數據，國(guo)內2016-2017年(nian)將分別新增產(chan)能38.4萬(wan)噸與42.8萬(wan)噸。其中(zhong)，今年(nian)國(guo)內將有兩個大型的礦(kuang)開(kai)始(shi)投(tou)產(chan)：一是(shi)產(chan)能15萬(wan)噸的甘肅郭家溝礦(kuang)項目，鋅(xin)品(pin)位0.5%，鉛品(pin)位3%，該礦(kuang)已于6月(yue)試生產(chan)，預計產(chan)出鋅(xin)礦(kuang)金屬量3-4萬(wan)噸；二是(shi)產(chan)能10萬(wan)噸的內蒙古烏(wu)拉特(te)后(hou)旗項目，預計今年(nian)將產(chan)出6-7萬(wan)噸。

　　而(er)根據國(guo)(guo)(guo)(guo)土資(zi)(zi)源部最新(xin)發布的(de)(de)(de)《2015年(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)土資(zi)(zi)源公報》來看(kan)，截(jie)至(zhi)2014年(nian)，我國(guo)(guo)(guo)(guo)鋅礦(kuang)查明(ming)資(zi)(zi)源儲(chu)量為14421.9金(jin)屬萬噸，全國(guo)(guo)(guo)(guo)已探明(ming)的(de)(de)(de)鋅礦(kuang)床778處，保有(you)地質(zhi)儲(chu)量較多(duo)的(de)(de)(de)省份中(zhong)(zhong)云南(nan)(nan)為最，占(zhan)全國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)21.8%；內(nei)(nei)蒙次之，占(zhan)13.5%。湖南(nan)(nan)、云南(nan)(nan)、陜西(xi)、內(nei)(nei)蒙和廣西(xi)為2014年(nian)全國(guo)(guo)(guo)(guo)鋅產(chan)量排名前五(wu)的(de)(de)(de)省區(qu)，產(chan)量占(zhan)全國(guo)(guo)(guo)(guo)總(zong)產(chan)量的(de)(de)(de)72.3%。而(er)在這五(wu)大(da)產(chan)區(qu)之中(zhong)(zhong)，當(dang)屬內(nei)(nei)蒙產(chan)區(qu)發展(zhan)最為迅速，2005-2014年(nian)產(chan)量年(nian)均增(zeng)速達(da)29%，增(zeng)量增(zeng)長近10倍(bei)，自(zi)2012年(nian)起超過廣西(xi)，躍(yue)升為全國(guo)(guo)(guo)(guo)精鋅的(de)(de)(de)第(di)四大(da)產(chan)區(qu)。

　　雖然當(dang)前內蒙(meng)新增產(chan)能并不多，但從其(qi)資源(yuan)保有(you)量(liang)來看，其(qi)后(hou)續(xu)還有(you)較大的增產(chan)空間，可以值得關注。

　　二、 國內外鋅下游(you)需求(qiu)持續疲軟(ruan)鋅價反彈衰竭

　　鋅(xin)(xin)因為其優(you)異的(de)性(xing)能（防(fang)腐蝕、添加劑）、經濟成(cheng)本（相比(bi)鍍錫與(yu)鍍鎳(nie)更(geng)便宜）而(er)被廣泛用于經濟生活(huo)的(de)方(fang)方(fang)面面，鋅(xin)(xin)的(de)下游需求(qiu)主(zhu)要分布在鋅(xin)(xin)鋅(xin)(xin)（51%）及鋅(xin)(xin)合金（22%）、銅(tong)合金（14%）等領域，而(er)從國(guo)內(nei)外(wai)(wai)鋅(xin)(xin)的(de)最終應用領域來(lai)看，均(jun)主(zhu)要集中于建(jian)住行業和(he)交通運輸領域，國(guo)外(wai)(wai)建(jian)筑用鋅(xin)(xin)約占總消費量的(de)45%，而(er)在國(guo)內(nei)則占48%。

　　1. 歐(ou)美日房地產與建筑(zhu)業持(chi)續(xu)疲軟

　　根據(ju)世(shi)界(jie)金屬統計局的(de)(de)(de)數據(ju)，當前西方(fang)國(guo)家鋅的(de)(de)(de)消費(fei)(fei)主要集中(zhong)于歐美日三大(da)經(jing)濟體中(zhong)，而從(cong)這三大(da)經(jing)濟體鋅的(de)(de)(de)下游主要消費(fei)(fei)行(xing)業——房地產(chan)與建筑業的(de)(de)(de)情況來看，三大(da)經(jing)濟體的(de)(de)(de)房地產(chan)與建筑業前景并不(bu)容樂觀，有持續(xu)疲軟的(de)(de)(de)態勢(shi)，這將使得銅(tong)價反彈受(shou)阻(zu)，特別是(shi)日本與歐元區。

　　從(cong)數(shu)(shu)據(ju)來(lai)看(kan)(kan)，美國當前(qian)的房(fang)地產(chan)數(shu)(shu)據(ju)冷暖不一，雖然房(fang)價(jia)持(chi)續反彈(dan)回升(sheng)，但(dan)總體來(lai)看(kan)(kan)，未(wei)來(lai)六個月到一年，整體房(fang)地產(chan)業仍將呈(cheng)疲(pi)軟(ruan)(ruan)之(zhi)(zhi)(zhi)勢(shi)，而從(cong)日本與歐(ou)(ou)元區的數(shu)(shu)據(ju)來(lai)看(kan)(kan)，當前(qian)這兩大經濟體的建(jian)(jian)筑(zhu)業仍處于(yu)疲(pi)軟(ruan)(ruan)之(zhi)(zhi)(zhi)勢(shi)，特(te)別是歐(ou)(ou)元區的建(jian)(jian)筑(zhu)業在經過了短暫的回升(sheng)之(zhi)(zhi)(zhi)后(hou)再度(du)重返衰退之(zhi)(zhi)(zhi)勢(shi)。

　　2. 國內房地(di)產銷售好轉，鍍鋅板銷量持續低迷(mi)

　　根據國家統計(ji)局(ju)的數據來看(kan)，今年1-8月(yue)(yue)(yue)份，全(quan)國房地(di)產開(kai)發(fa)投資(zi)6.44萬億元(yuan)，同比增長5.4%，增速(su)(su)比1-7月(yue)(yue)(yue)份回落0.1個百分點。其中，住宅開(kai)發(fa)投資(zi)增長4.8%，增速(su)(su)提(ti)高(gao)0.3個百分點。從整體(ti)來看(kan)，今年以(yi)來國內房地(di)產投資(zi)增速(su)(su)呈(cheng)(cheng)前高(gao)后(hou)低之勢，前四個月(yue)(yue)(yue)增速(su)(su)呈(cheng)(cheng)顯著上(shang)升(sheng)之勢，4月(yue)(yue)(yue)之后(hou)增速(su)(su)逐步(bu)回落。

　　從房地產(chan)(chan)銷售來(lai)看雖于近期(qi)見(jian)好轉，但庫存(cun)問題仍然存(cun)在，不同城(cheng)市的庫存(cun)情(qing)況(kuang)出(chu)現分化，加上(shang)一線城(cheng)市人(ren)口流(liu)(liu)入幅度(du)減少或出(chu)現凈(jing)流(liu)(liu)出(chu)情(qing)況(kuang)，預計未來(lai)國內(nei)房地產(chan)(chan)銷售將有(you)可(ke)能呈進一步(bu)回落(luo)之勢。

　　鋅(xin)(xin)在(zai)建筑(zhu)領(ling)域主要(yao)是以(yi)鍍鋅(xin)(xin)板的(de)(de)方式體(ti)現，從中鋼(gang)協的(de)(de)數據來(lai)看(kan)，截止2016年7月(yue)，我(wo)國(guo)(guo)鍍鋅(xin)(xin)板累(lei)計銷售1639.8082萬(wan)噸，同比(bi)回落3.26%，較2015年同期的(de)(de)5.3%的(de)(de)增幅回落了8.56個百分點。雖然(ran)今(jin)年前(qian)7個月(yue)國(guo)(guo)內鍍鋅(xin)(xin)板累(lei)計銷量(liang)同比(bi)出現了回落之(zhi)勢，但從8月(yue)以(yi)來(lai)的(de)(de)全國(guo)(guo)商品房銷售與新屋開(kai)工的(de)(de)情況來(lai)看(kan)，我(wo)們預計未(wei)來(lai)幾個月(yue)國(guo)(guo)內鍍鋅(xin)(xin)板銷量(liang)雖將小幅回升，但總體(ti)仍將維持當(dang)前(qian)的(de)(de)低迷(mi)之(zhi)勢。

　　三、 LME 基金多頭已開始逐步減持(chi)

　　從LME 基金(jin)(jin)經(jing)理(li)凈持倉庫的(de)變化來看，自(zi)8月(yue)初開始(shi)，基金(jin)(jin)經(jing)理(li)持有(you)(you)LME 鋅的(de)多頭持倉已(yi)開始(shi)逐步減持，截止9月(yue)16日當周(zhou)，基金(jin)(jin)經(jing)理(li)持有(you)(you)的(de)LME 鋅凈多頭持倉較8月(yue)3日的(de)79297手已(yi)減少(shao)11795手至67502手，預(yu)計(ji)未來幾個月(yue)基金(jin)(jin)經(jing)理(li)的(de)多頭持倉還將繼續減持。

　　隨著基(ji)金經理持(chi)續減持(chi)LME 鋅凈(jing)多(duo)頭(tou)持(chi)倉，我(wo)們看來自8月(yue)初以來鋅價開(kai)始出現顯著的(de)回(hui)調，雖然(ran)當前鋅價受美聯(lian)儲議(yi)息會議(yi)的(de)影響略(lve)有所反彈回(hui)升(sheng)，但預計反彈高度有限，未來仍將以緩(huan)步下(xia)行為主。

　　四、 后市判斷

　　綜上所述，雖然全(quan)球(qiu)鋅(xin)的(de)(de)供(gong)應仍將(jiang)處于短缺之勢，但(dan)從國(guo)內(nei)外(wai)鋅(xin)的(de)(de)下游需求及LME 基(ji)金經理(li)凈多頭(tou)持(chi)倉的(de)(de)變化來看，內(nei)外(wai)盤鋅(xin)價將(jiang)面臨深度回調，在操作上，滬(hu)鋅(xin)可(ke)以(yi)18000附近(jin)逢高逐步加空。

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